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常铝股份2011年半年报点评:产能释放仍需时日

发布时间:2011-08-23    研究机构:华泰联合证券

公司上半年实现营收11.32亿元,同比增长10.17%;营业利润2779.03万元,同比减少1.31%;利润总额3351.88万元,同比增%;归属于上市公司净利润2949.15万元,比上年同期增长20.22%;半年度EPS为0.087元,二季度单季度EPS为0.0413元,环比回落9%,业绩低于预期。

业绩实现同比增长,主要是由于:1、上半年实现产品销售总量5.05万吨,同比增长6.18%;其中,出口产品占总销售量的36.65%,比上年同期上升5.42个百分点。2、公司空调箔、合金箔毛利率较去年分别提升2.16、1.6个百分点;产品综合毛利率为12.15%,同比上升2.06个百分点。

业绩低于预期,主要是因为:1、合金箔、PS版基的产能释放仍不顺畅,我们估算,其PS版基产能利用率仅不到20%,合金箔产能利用率约55%,大幅低于我们此前的预期;2、因研发项目的材料费支出耐入管理费用核算,管理费用率同比大幅上升1.85个百分点。

6月份,公司公告了非公开发行预案,拟募集资金15亿元用于建设铸轧生产线、熔铸生产线、压延生产线等,全部项目建设周期为18个月,其中铸轧生产线12个月完成。项目预计于2012年底完全投产,届时每年将新增10万吨铝及铝合金铸锭、10万吨铝带坯和5万吨空调箔,其中10万吨铝及铝合金铸锭和10万吨铝带坯供常熟生产基地使用,5万吨空调箔直接面向北方市场销售。我们认为,公司在内蒙投资建厂,一方面将争取到显著的能源成本优势,实现产业链向上游的延伸,在保障原料供应稳定性的同时,实现生产环节的利润内部化;另一方面,公司将实现销售版图的进一步拓展,挖掘新的“蓝海”市场。

维持“增持”评级。我们调整盈利预测为,2011-13年EPS分别为0.19、0.36、0.46元。公司是空调箔行业的龙头企业,具备合金箔、铝复合材料等新型产品的研发与生产能力,经过前期的设备磨合与市场开拓,我们判断,未来两年公司整体产能存在充分释放的潜力。当前股价已低于12.69元的增发底价,公司未来业绩释放的确定性或将有所提升。

风险提示:产能投放低于预期、铝价大幅波动的经营性风险

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