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常铝股份:铝箔细分行业的领军企业

发布时间:2007-08-02    研究机构:光大证券

  中国空调铝箔行业的龙头企业,坚持专业化发展模式:公司专注于空调箔产品的研发与生产,走出了在专业化基础上实现规模化发展的道路,公司在空调箔细分市场中成为国内生产技术水平最高、品种最全、市场份额最大的专业化制造企业,成为国内唯一一家取得所有在华外资品牌空调器制造商认证的公司。2005 年公司铝箔产量排名国内同行业第二位。2006 年公司各类铝箔产量达到5.3 万吨,形成以空调箔为主,合金箔为辅的产品生产格局,是国内空调箔行业的领军企业。

  未来定位高端市场做强空调箔行业,适度发展多元化:作为国内领先的铝箔生产企业,公司的专业化优势具备向其他铝箔产品市场开发的综合基础。公司未来在巩固空调箔市场优势的基础上,有望复制专业化生产模式,向高附加值的合金箔和PS版基市场进军,实现业务收入和利润的快速增长。同时,我们认为空调箔市场发展空间仍旧很大,未来行业竞争也将日趋激烈,做强做大现有优势产品是公司业务实现快速成长的基础。公司当前巩固空调箔市场的领先优势、适度发展多元化产品结构的发展战略值得肯定。

  上市合理价位 8.08-9.06元,:我们选取当前国内A股市场拥有铝箔加工业务的上市公司,包括阳之光、宁波富邦、南山铝业和新疆众和四家公司,同时选取具备铝材加工背景上市公司进行参照。现有铝箔加工上市公司的2007年和2008年动态市盈率分别为45倍和35倍左右,参照上市公司的2007年和2008年动态市盈率分别为30倍和25倍左右。我们认为给予常铝股份(002160)07年30倍市盈率和08年20倍动态市盈率具有较高的安全边际,即合理价值为8.08-9.06元。

  风险分析:空调箔是公司业务的主要产品,空调行业发展状况在较大程度上影响公司的经营。公司在参与未来国内铝箔行业竞争过程中,现有主营业务的毛利率存在下滑的风险。此外,考虑到公司募集资金项目的建设周期,项目投产时期的宏观经济走势存在不确定,项目实现预期收益存在相应风险。

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